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出品 | 虎嗅医疗组

作家 | 陈广晶

裁剪 | 廖影

头图 |视觉中国

履行猴在3个月内降价70%，凯旋把被誉为“猴茅”的昭衍新药功绩踹翻了车。

国内CXO龙头昭衍新药前不久发布的2023年上半年功绩预报自满，该公司2023年1到6月份，瞻望录得净利润7276.57万元到1.1亿元，比较客岁同期减少了2.6亿到2.9亿元，下降幅度70.4%到80.4%。

这是该公司自从2017年上市以来，初次净利润负增长，幅度之大让投资东谈主惊骇，股价更是凯旋跌停。7月21日，昭衍新药跌到了25.65元/股，比较频年来的股价岑岭跌幅达72.24%。

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面对功绩变动原因昭衍新药暗意，所持生物质产因市价下降，导致的公允价值损失是其中之一。这里所说的“生物质产公允价值”，主要正是来自以前两三年里，价钱疯涨的履行猴。字据功绩预报，这个损失在1.77亿元到1.89亿元。

虽然，这些还仅仅预报，最终成果怎样仍有待该公司公布，不外从中如故看得出来，履行猴降价给了昭衍新药，相配千里重的一击。

被戏称为“巨匠兄”的履行猴身价涨疯了，是频年来改进药鸿沟强大玄幻事件中的一个。2019年以来，受疫情影响，大众履行猴都运行走俏。在中国，食蟹猴的价钱从6000至8000元/只，通盘涨到了十几万、二十几万，短短两三年里涨了30到40倍。科学家们直呼“用不起”，以致有生物医药鸿沟的创业者到东南亚去开办猴场了。

一派看涨中，囤猴，成了头部CXO（俗称医药协议外包机构，包括CRO/CDMO等）的共同选拔。字据昭衍新药公开出来的信息，2022年该公司以18.05亿元的总价买入了2家履行动物供应商：广西玮好意思生物、云南英茂生物，这两家公司共有恒河猴、食蟹猴、猕猴等履行猴1.9563万只。

这笔来回里每只山公的成本价约9万多元，几个月后履行猴身价大涨到16万元，以致20多万元，昭衍新药这波操作，凯旋“大赚”了上亿元，生物质产公允价值高达3.3亿元，也因此得到了“猴茅”的名号。

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严格来说，跟着履行猴入口复原，新冠疫苗、用药研发总量回落，疫情之后，履行猴的价钱会下降是预料之中的事情，仅仅没预料价钱“跳水”来得这样快。而关于昭衍新药来说，履行猴降价，果真是其功绩增长确凿的恫吓吗？

山公降价激励的“惨事”

昭衍新药算作中国CXO龙头，主要为药企、科研机构等提供临床前履行、临床闇练等方面服务。巅峰时期股价曾达92.4元/股，总市值700多亿元。此次功绩预报公布以来，公司股价一度低至25.65元/股，总市值也跌到200亿元以下。

究其原因，履行猴降价难辞其咎。

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昭衍新药股价变化情况。

来自：东方资产网

2023年以来，跟着疫情完好意思，疯涨的履行猴身价正在急剧下降。来自中国政府采购网的公开信息自满，从2月至7月，履行猴的价钱一直不才跌，以致有部分山官价钱已不到6万元了。

7月21日，北京某大学公开的采购食蟹猴的步地中，策动用240万元东谈主民币购进30只食蟹猴，折合每只8万元，还包括采购、饲养和工夫服务。6月1日，昆明一家大学的中标公告中，体重4.5到7公斤的4到10岁雄性食蟹猴单价照旧降到了5.98万元。

要知谈巅峰时期这个价钱是23万元/只，降价幅度如实有70%之多，以致凯旋跌破了昭衍新药2022年囤猴时的成本价。这也如实印证着昭衍新药对净利润下滑原因的分析。

至此，这家靠履行猴升空的CXO龙头，也吃到了囤猴的苦。

山公属于灵长类动物，与东谈主遗传信息高度相似——最高有98%以上的遗传基因与东谈主疏导，是要紧的履行动物模子，在药物安全性评价（简称：安评）中，是必不可少的。

“字据不同药品的履行需求，履行猴的使用量各别较大。”原宾夕法尼亚大学副教授、赛得康独创东谈目的洪涛博士告诉虎嗅，一般如若仅仅作念毒理履行，只需要个位数的山公。有的药，比如抗癌药物，不需要用山公来说明功效，可是也有的药，需要用山公来说明调停功能，可能需要用上百只山公。

安评是CXO赛谈增长最快的鸿沟，增速跨越行业平均值，昭衍新药在这一鸿沟正是杰出人物。字据该公司的公告，其子公司苏州昭衍是宇宙最大的药物安全性评价机构。另据第三方机构Frost&Sullivan数据，昭衍新药2021年在中国非临床安评鸿沟的阛阓占有率是12.3%，仅次于药明康德的18.6%。

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安评是药品研发各要领中外包（CXO）渗入率最高的业务。

来自：上海益诺念念招股评释书

履行猴因为滋长周期长、繁衍速率慢等要素，很难在短期内教训供应量，本来就是稀缺资源。

公开府上自满，频年来昭衍新药对履行猴的采购量一直是快速增长的——2020年买入2932只，2021年买入5986只，到2022年增到约2万只，加上广西梧州新建的不错容纳1.5万只山公的繁育基地，昭衍新药手中山公的总量可达3万到4万只。加上药明康德通过收购广东春盛猴场2万多只山公、康龙化成通过收购肇庆创药1万多只山公。至此，7万多只履行猴，约为中国总量23%的履行猴，照旧被CXO龙头掌抓。

要知谈，据上海市绿化和市容处置局2021年回答上海市东谈主大代表提倡时公开的数据，中国履行猴存栏量约30万只。可用商品猴约3万只。在疫情司法入口，疫苗、中庸抗体研发占据多量履行猴资源的情况下，这也进一步加重了履行猴的稀缺。

有业内东谈主士算过一笔账，如若有1000个步地需要进入临床，按照临床前需要60只山公酌量，就要用6万只履行猴了。而仅2021年一年，中国临床闇练登记数目就达到了3358项之多；尽管其中罕见一部分在临床前用履行猴量少或毋庸，可是也大幅加多了山公供应的压力和新药修复的成本。

就像莫得抢到猴的“科创板CRO（协议研发机构）第一股”好意思迪西，2022年其临床前凯旋材料成本同比飞腾了96.14%，占到了当期总成本的62%以上，远超东谈主工成本和制形成本。在上一年，该公司的凯旋材料成本就照旧暴涨113%了！相应的营业收入增长幅度也相对更低。

李玟离世的消息令不少网友痛心，也有人感到震惊。在大众印象中，李玟总是呈现出阳光、乐观的形象，有网友疑惑：为什么看起来阳光开朗的人，也会得抑郁症？这其实是很多人对抑郁症的误解。

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在国内安评鸿沟排行第三的公司上海益诺念念，也在其招股评释书中泄露，因为履行猴加价，该公司成本压力激增，会影响到毛利率，进一步影响到公司的净利润。

而手里有猴的CXO也大吃了一波红利。约束2022年底，在生物质产公允价值加持下，昭衍新药扣非净利润增长跨越了92%，达到历史最高值；药明康德、康龙化成也靠履行猴算计的生物质产等带来的公允价值，差别多孝顺了3.7亿和6809万元的收益。

如今履行猴价钱大跌，曾经吃过红利的CXO，也不可幸免受到了影响。康龙化成2023年第一季度讲演中，就泄浮现其生物质产公允价值同比下降了近三成。

除了私用，CXO囤猴亦然这类企业常见的生意投契行为。“预测山公还会加价，是以就囤积一些，但预测到山官价钱下降，当然就会出现亏蚀。”有研究医药经济的学者向虎嗅暗意。就像前两年吃履行猴的红利一样，履行猴降价累赘功绩压力亦然不可幸免的。

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谄谀大众通货延迟的趋势，张洪涛博士预测，山公的价钱可能会降到3万到4万元。这意味着，昭衍新药等囤猴的CXO龙头企业的功绩，还面对更严峻的考验。

不可全怪猴

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客不雅来说，“猴茅”失速并不都备是履行猴惹的祸。以前几年大众改进药本钱泡沫阻止，投资高潮急速退去后留住了一地鸡毛，也给CRO、CDMO等医药协议外包机构（CXO）的发展挖了好多坑。其中，欧博最新网址最大的问题就是改进药企没钱了，不仅毋庸钱买CXO的服务，还要切身下场提供研发、分娩等服务来抢CXO的生意，这也凯旋影响了靠提供服务生涯的CXO企业。

再行增订单情况看，2023年第一季度讲演中，昭衍新药曾经明确暗意，当期新订立单约东谈主民币5.7亿元，同比下降约43%。

从订单总量增长上看，增速放缓的趋势愈加彰着——2019年到2020年，昭衍新药在手订单鸿沟从10.4亿元变为17亿元，到2021年增长到了29亿元，再到2022年的44亿元，新订单金额增长相配彰着，而到2023年一季度订单总鸿沟也惟一46亿元，增长彰着放缓。

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雷同的，国内CXO龙头、“药明系”成员药明生物在2023年投资者绽放日就曾泄露，本年上半年该公司的订单数目暴减，到5月底惟一25个，而往年都有120到130个新订单。

另一个CXO龙头凯莱英早在2022年底就开释出新一年营收增长瞻望将大减40%的信号。

在其背后是中国CXO鸿沟，乃至总共改进药鸿沟的危境。

Wind数据自满，2023年第一季度中国CXO营业收入碎裂了200亿元，可是增速仅为10.58%，同比上年的63.87%，下降了50%以上。

2019年至2023年第一季度中国CXO企业营业收入变化情况。

来自：Wind

以前几年中国CXO资格了快速增长，如今行业发展搁浅，根究起处事来，山公应该承担的部分是较少的，更大的锅还要以前几年改进药的本钱泡沫来背。

卖水的生意不应是投契

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以前几年，为了顽抗疫情，中国改进药研发的荒诞也达到了顶峰。

“以前感染性疾病的改进药（1.1类）研发的步地很少，每年一般惟一几个，灵长类履行动物用量很有限。”病毒学大家常荣山告诉虎嗅，疫情暴发以后，多量新冠疫苗、调停用药步地（全部都是1.1类改进药）涌入，立项数目上有50-100倍以上的增长，况且这些项打算临床前研究一般都需要灵长类履行动物，这凯旋导致了灵长类履行动物裂缝的阛阓需求。

常荣山向虎嗅指出，从历史上看，这类药物研发告捷一般都需要10年以上，大众大流行病从来都莫得跨越3年的，一哄而散的结局就是明摆着的，泡沫终将阻止，山公的需求因此亦然来得快，淹没得更快。

字据智研斟酌统计数据，2020年，中国在新冠医药研发上苦求的专利数就跨越了4400个，远远率先其他国度，终末拿凯旋的专利授权数目为697个，也险些是大众其他国度的总额。现时中国有14款新冠疫苗、6款新冠殊效药获批进犯使用或附要求上市。即就是新冠疫情照旧调度为“乙类乙管”，如故有新冠疫苗在研发中。

大众新冠疫苗、殊效药竞赛有其积极真理，客不雅上也如实形成了资源挤兑、花费，以及改进药赛谈的过热。

在疫情暴发之初，好多拿到投资的创业者，都是单身来到中国的，莫得团队、莫得履行室，好多处事都是交给CXO来操作的。这也使得CXO赛谈越来越火热，还被投资东谈主戏称为改进药掘金路上的“卖水东谈主”，从而受到热捧。

CXO赛谈投资太火热了，就连罕见垂直的履行动物供应商上市，都不错拿到100倍以上的PE（市盈率，常用来反应估值水柔顺投资风险）值。其中昭衍新药2021年9月底PE值曾经高达150倍；这一岁首，药明康德的PE值一度高达175倍；康龙化成的PE值历史上曾经冲到155倍的高值。

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这种带有投契性质的行为，也给企业带来重大的功绩压力。

一般来说，PE值在50到100之间，就需要每年的功绩有50%到100%的增长来撑持股价。这亦然昭衍新药等CXO选拔将履行猴定为公允价值的原因地方。在履行猴价钱暴涨的时刻，这种操作不错好意思化企业功绩，当履行猴价钱下滑时，不可幸免会遭反噬。

况且公允价值本人酌量面目朦胧，也加多了潜在风险。

根底上说，昭衍新药现时骑“猴”难下，亦然那时在高估值之下饥肠辘辘的成果。

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如今，中国改进药融资泡沫阻止，改进药研发的主力生物工夫公司也运行选贤举能过日子，CXO也不可幸免地会堕入阶段性贫困。可是山公的价钱还莫得透顶复原到疫情前的水平。

“这是阛阓行为，那些想蓝本想在潮头淘金的几百家企业现时吃到苦果了。”常荣山向虎嗅暗意，除开第一批获批上市的4家疫苗企业，2020到2021年间，社会本钱多量过问“新冠调停居品”，不管是已获批的如故未获批的，都错过了阛阓的红利期，禀报率都是相配低的，都远低于IVD（体外会诊居品）行业。又因为此前估值过高，还不太可能再拿到后续投资。95%的步地被动中止，投资东谈主损失在千亿以上。而新进场的创业者，也不得不承受履行猴等资源加价带来的成本压力。

这种态势照旧触及了总共生物医药行业了，那些“非新冠步地”在3年疫情时间时断时续，好阻截易熬到不错让米下锅的时刻，米市上没米了，投融资堕入了恶性轮回。

毫无疑问，当下正是大众医药行业的艰苦时刻，新冠疫苗、殊效药阛阓衰败，改进药研发进入瓶颈期，老药降价成了大众趋势，药企赢利越来越难了。不外，疫情也留住了“难得遗产”。

常荣山告诉虎嗅，RSV（呼吸谈合胞病毒）、流感等、狂犬病、水痘、导致赤子泻肚的轮状病毒等，以前都莫得得到应有的爱重，现时本钱阛阓运行矍铄到了这类传染病背后的阛阓后劲，当下，算计疫苗取得了有史以来最多的投资。

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而mRNA疫苗等新工夫蹊径，在新冠疫情中一鸣惊东谈主，涌现了大批创业公司，尽管没能在国内新冠疫情中博得头彩，可是，从2022年底运行，这些公司都接踵转向了肿瘤调停、流感（四价流感 mRNA 疫苗照旧上了临床闇练）、狂犬病（mRNA 疫苗照旧作念到了三期）等疾病提神，推崇神速，充分展示了国内民餬口物制药企业的活力与拼搏精神。

这些新行业的崛起对履行猴、CXO，乃至总共生物医药产业，孝顺了新的机遇。

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同期，阛阓投契泡沫淹没后，头部CXO企业仍然是被看好的。

毕竟，比较刚转入CXO赛谈、手法疏远的生物工夫公司，鸿沟较小的、还没法靠鸿沟效应有用裁减成本的同业，龙头CXO无疑更有竞争力。而从大众来看，中国的“工程师红利”、履行猴价钱上风，对国外生物工夫公司也如故有蛊惑力的。

事实上，在列国政府饱读吹下，大众在研新药数目如故在快速增长。字据药智网数据，仅在中国，2023年上半年药审部分受理的要进入临床阶段的新药苦求如故有8000多个，同比涨幅跨越40%。

增长背后蕴含的对CXO服务的需求仍相配可不雅。据Frost&Sullivan讲演，大众仅聚焦研发要领的CRO阛阓鸿沟到2024年就有960亿好意思元，其中非临床安全性评价的阛阓鸿沟到2024年将达87亿好意思元，2019年至2024年的年均复合增长率为12.5%，跨越大众水平。

“医药产业内容上如故制药业。”有行业东谈主士向虎嗅暗意，在这个鸿沟，中国凭借“工程师红利”和资源上风，在大众竞争中是有其上风的。加上，龙头企业手里的履行猴，阛阓竞争力不仅有，况且很强。

因此，即就是对现时堕入发展逆境的昭衍新药等CXO，分析东谈主士也倾向觉得贫困是短期的。中邮证券等机构也在研报中指出，跟着产能的迟缓开释，至少龙头CXO手中订单会很快滚动为收入。